一、股东人数“过山车”，合规性打个问号？

安徽曙光化工集团股份有限公司(以下简称“曙光化工”)在招股书中坦承，2002年股权多元化改制后，股东人数一度超过200人，2023年通过股权回购才降至193人(见招股说明书第1-1-61页第5–8行)。乍看之下，这似乎是历史遗留问题，但细究起来却令人眉头紧锁。根据《证券法》第十条，向特定对象发行证券累计超过200人即构成公开发行，须经证监会核准。曙光化工当年既未报批，又未清退，直到二十多年后才“规范”处理，这操作堪称“先上车后补票”的典范。

二、中石化大哥的“连体婴儿”？

曙光集团与中石化的关系，堪称资本市场的“连体婴”。

2021年至2024年6月，曙光集团对第一大客户中石化集团的销售收入占公司营业收入的比例分别为72.81%、64.62%、60.69%及54.78%。

不仅如此，中石化还同时是曙光集团的第一大供应商。报告期内，从中石化集团的采购金额占曙光集团采购总额的比例分别为52.42%、39.85%、32.45%和32.82%。

这种深度捆绑让人不得不怀疑：曙光集团到底是一家独立企业，还是中石化的“高级代工厂”？

有媒体直言不讳地指出，曙光集团已被中石化“深度捆绑”，命脉悬于后者之手，实际变成了后者的“提线木偶”。

三、曙光集团的历史沿革中也存在不少“旧疾”。

公司在2000年由全民所有制企业改制为有限公司时，未履行资产评估程序，国有股东认缴的1500万元出资未实缴到位。

2002年，曙光集团在进行股权多元化改制时未同步实施职工身份置换。

2005年9月，公司实施双置换改革并完成员工身份置换，但此次改革中的国有股权转让未进场交易。

四、IPO前的“突击分红”2.27亿，货币资金和交易性金融资产合计金额超过了16亿元，却募集3.5亿元补流。

尽管曙光集团声称需要募集资金15亿元，其中3.5亿元用于补充流动资金，但其在IPO前的分红行为却让人大跌眼镜。

2021年至2023年，曙光集团共进行4次现金分红，合计分红2.27亿元。其中，2023年分红高达1.37亿元，占当年归母净利润的71.36%。

一方面将真金白银分给股东(余永发及其一致行动人约获得1.8亿元)，另一方面又向市场投资者募集资金补流，这种操作让人质疑其募资的必要性和合理性。

更令人困惑的是，截至2025年6月30日，曙光集团的货币资金和交易性金融资产合计金额超过了16亿元，却仍要募集3.5亿元补充流动资金。

五、实控人持股仅19.56%，控制权如履薄冰

曙光化工的实际控制人余永发直接持股仅19.56%，靠与67名股东签署一致行动协议，才合计控制79.16%表决权(第1-1-35页第10–12行)。这操作看似精妙，实则如走钢丝。一旦协议出现裂痕，控制权瞬间瓦解。招股书自己也承认：“存在因余永发先生持股比例过低而失去控制权的风险”(第1-1-35页第15–16行)。

这看似稳固的控制权背后，却隐藏着一段令人咋舌的往事。

截至2023年5月，余永发代曾在安庆曙光兼任董事、监事、顾问的7名国有企业领导干部持有曙光集团有限197万余元出资。

按照每股30.57元的收缴价格计算，这笔股权的实际价值接近亿元。

这7名国企干部是谁？来自哪些单位？招股书中对此讳莫如深。人们只能从蛛丝马迹中推测：这些干部是否来自与曙光集团长期存在关联业务往来的多家国有企业——包括中石化、安庆化投或华塑股份等关键客户或供应方？

全产业链科技攻关的背后，是中国要从石墨资源大国发展成为石墨资源强国尚有很长距离的现实，同时也是新能源、航天航空、核能、军工等战略性新兴产业发展的需求。

中年女主与隐藏首富相亲后第一面就决定结婚、儿媳嫌弃女主婆婆贫穷不停刁难、霸总买名牌为女主老婆撑腰……《闪婚老伴是豪门》这部讲述中老年人闪婚爱情故事的短剧，每集时长仅在一分半左右，但看似老套且土味的剧情，上线后却迅速出圈。

若是如此，则该安排可能涉嫌通过代持股权形式向关键客户输送利益。

六、关联交易“嘴上说没有，身体很诚实”？

曙光化工在“减少和规范关联交易”的承诺中言之凿凿：“不存在严重影响独立性或显失公平的关联交易”(第1-1-487页第2行)。但翻开其子公司架构，会发现其重要子公司“安庆曙光”由曙光化工持股51%，另49%由安徽皖投工业投资和中石化平分(第1-1-63页股权结构表)。中石化既是股东又是客户或供应商？这种“亲密无间”的关系，如何确保交易公允？

虽无直接证据显示利益输送，但在化工行业，原料采购、产品销售价格弹性极大，若缺乏透明披露，关联交易极易成为利润调节的“暗门”。公司承诺“按公允价格交易”(第1-1-487页第5行)，可谁来监督？审计机构？还是那67位一致行动人？这逻辑闭环，未免太自洽了点。

七、曙光集团的财务报表上演着一出现实版“利润大挪移”。

2021年-2024年，曙光集团实现营收分别为37.8亿元、36.58亿元、35.47亿元和35.39亿元，同期净利润分别为8.78亿元、3.61亿元、5.05亿元、1.72亿元。

表面上看，净利润已然波动巨大，但更蹊跷的是，公司净利润与扣非后归母净利润差距悬殊。

2021年，公司净利润8.78亿元，扣非后归母净利润只有2.79亿元；2022年，净利润3.61亿元，扣非后归母净利润1.41亿元。

这背后的玄机在于其特殊的利润“分流”结构。

曙光集团最赚钱的子公司曙光丁辛醇，实际上并非由余永发实际控制，2023年8月之前，股权穿透后，余永发控制的安徽曙光化工集团股份有限公司实际只持有曙光丁辛醇30.6%的股份；中石化直接或间接持有44.7%，为第一大股东；安徽皖投工业持有14.7%；安庆化投持有10%。

2023年8月，安庆化工建设投资有限公司向安庆曙光转让其持有的曙光丁辛醇 10%股权。转让后，安庆曙光持股70%，中石化持股30%。

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八、资质续期悬顶之剑，安全生产岂能儿戏？

曙光化工主营氰化钠、氰化钾等剧毒化学品，其生产、储存、运输均需严格资质(第1-1-37页第3–5行)。公司坦言：“若因不可控原因导致未能续期相关资质……正常生产经营将受到一定影响”(第1-1-37页第9–10行)。这话虽然轻描淡写，但让人惊心动魄，剧毒，一出事后果不堪设想。

更值得警惕的是，公司虽拥有十数项境内专利(第1-1-37页第14行)，但在境外销售多年却“尚不存在境外商标、专利”(第1-1-37页第11行)。这意味着其海外业务完全裸奔，一旦遭遇知识产权狙击，连还手之力都没有。这究竟是战略疏忽，还是成本考量压倒风险意识？

九、曙光化工优势明显

公司在化工领域有着实实在在的竞争力。根据中国无机盐工业协会统计，2023年度公司氰化钠在国内市场占有率为24%，排名第二；在全球市场占有率为6%，排名第五。

公司已拥有年产50万吨丁辛醇产能，约占国内丁辛醇行业总产能的7%，并列行业第四。

公司还是《国际氰化物管理规范》认证企业和安徽省煤基多联产有机化学品重要生产企业。

数据不会说谎：2022至2025年上半年，公司营收分别为36,094.53万元、50,477.49万元、43,960.77万元和23,207.26万元，归母净利润稳中有升(第1-1-35页第2–4行)。其子公司安庆曙光更是高新技术企业，享受15%所得税优惠(第1-1-37页第18行)，说明技术底子不薄。

结语：质疑不是唱衰，而是为了更亮的“曙光”

曙光化工有业绩、有技术、有市场，但巨额分红后再募资补流、与中石化“剪不断”的千丝万缕、历史沿革的模糊地带、控制结构的脆弱性、资质续期的不确定性，都是悬在头顶的达摩克利斯之剑。我们质疑，不是为了否定其价值，而是希望它在资本市场的聚光灯下股市炒股配资门户，把那些“历史特殊性”真正转化为“现代规范性”。